2024-06-29 18:45:30
近日ღ✿✿，主要为建筑工程ღ✿✿、装修装饰ღ✿✿、路桥建设等场景生产专业级锂电电动工具ღ✿✿，并专注于国内市场的江苏大艺科技股份有限公司（下称“大艺科技”）更新了招股书ღ✿✿，其深交所主板上市的进程又推进了一步ღ✿✿。
不过ღ✿✿，因居住习惯与商家的产品设计和服务内容的不同ღ✿✿，国内家庭中ღ✿✿，电动螺丝刀ღ✿✿、切割机ღ✿✿、割草机等工具的应用场景较少ღ✿✿，这使得国内与欧美市场相比缺乏最大的家庭自用市场手工具ღ✿✿。ღ✿✿。因此ღ✿✿，虽然我国已是全球最大的电动工具生产国ღ✿✿，但国内的电动工具企业一般为海外品牌代加工产品ღ✿✿，国内的市场份额较小ღ✿✿。此外ღ✿✿，国内电动工具普及率不高ღ✿✿，还存在品牌分散ღ✿✿、市场中存在大量三无产品等的情况ღ✿✿。
电动工具市场主要在海外的情况下ღ✿✿，专注于国内市场并获得了高瓴等投资人青睐的大艺科技ღ✿✿，其盈利能力和投资价值又有几何呢？
大艺科技的实控人为黄建平ღ✿✿、黄建辉兄弟和他们的父亲黄锦康ღ✿✿，以及黄建平妻子倪玉红四人构成ღ✿✿。公司在1996年由黄锦康ღ✿✿、黄建平ღ✿✿、黄建辉父子兄弟三人共同设立的福州市鼓楼区康达电动工具基础上发展而来ღ✿✿，于2016年正式成立ღ✿✿，相较于2010年就完成首发的巨星科技（002444.SZ）ღ✿✿，大艺科技的起步已略晚ღ✿✿。
在家族成员的分工上ღ✿✿，年纪较长的黄建平担任公司董事长ღ✿✿、总裁ღ✿✿；其弟黄建辉担任公司副董事长ღ✿✿、副总裁凯发K8国际首页ღ✿✿、董事会秘书ღ✿✿；父亲黄锦康虽然不直接参与大艺科技管理ღ✿✿，却在控股股东大艺公司处任总经理ღ✿✿；而倪玉红任公司董事ღ✿✿、副总裁ღ✿✿，且负责家族大额资金统筹凯发k8娱乐官网ღ✿✿，黄建平ღ✿✿、黄建辉买房等大额支出都需要由倪玉红统筹ღ✿✿。
对家族化资金池管理模式的问题ღ✿✿，监管层在给大艺科技的反馈意见中也有提及ღ✿✿，并要求公司补充说明实控人股权出资资金来源于倪玉红的合理性以及公司分红资金的去向ღ✿✿，并让公司说明“结合共同实际控制人家族内部治理模式和资金归集及使用情况（包括生活日常开支）等说明发行人股权清晰的依据是否充分ღ✿✿，是否存在纠纷或者潜在纠纷ღ✿✿，是否影响发行人报告期和未来实际控制权稳定性”ღ✿✿，即对控制权方面的内容提出了质疑ღ✿✿。
此外ღ✿✿，公司与实控人之间频繁的资金拆入ღ✿✿、拆出也引起了监管层的问询ღ✿✿，监管层让公司补充说明“在黄建平ღ✿✿、倪玉红及大艺公司等账面存款较为充裕的情况下ღ✿✿，仍占用发行人资金的原因ღ✿✿，说明相关资金占用费对业绩的影响ღ✿✿，是否构成关联方资金占用ღ✿✿，信息披露是否准确ღ✿✿；关联资金往来相关内控完善和规范情况ღ✿✿，审计基准日后是否存在关联资金往来情形”ღ✿✿。
据大艺科技披露ღ✿✿，公司自成立以来就专注于电动工具的研发ღ✿✿、生产和销售ღ✿✿；经过多年发展ღ✿✿，公司已形成以锂电电动工具为核心ღ✿✿，配套交流电动工具ღ✿✿、光电测量工具ღ✿✿、气动工具等产品体系ღ✿✿。截至目前ღ✿✿，除配件等产品外ღ✿✿，公司电动工具产品类型覆盖6大系列ღ✿✿，在建筑工程中国VPSWINDOWS野外农民工中国VPSWINDOWS野外农民工凯发k8娱乐官网ღ✿✿、装修装饰ღ✿✿、路桥建设ღ✿✿、金属加工ღ✿✿、木材加工凯发ღ✿✿，ღ✿✿、园艺修剪ღ✿✿、家庭自用等行业及场景广泛应用ღ✿✿。
随着国内专业工人对电动工具接受程度的提高ღ✿✿，同时得益于线上经销商销售额的增加ღ✿✿，大艺科技最近几年ღ✿✿，收入与利润增长明显ღ✿✿。其收入由2019年的11.83亿元增长到了2021年的17.73亿元ღ✿✿，三年间增长了近50%ღ✿✿。这也让高瓴等投资机构认识到ღ✿✿，除了欧美外ღ✿✿，国内的电动工具市场也大有可为ღ✿✿，并于2021年12月以11.93亿元的估值拿下了大艺科技10%的发行前股权ღ✿✿，有效的降低了大艺科技的负债率ღ✿✿。
不过中国VPSWINDOWS野外农民工ღ✿✿，电动工具已有近百年的历史ღ✿✿，行业门槛并不高ღ✿✿；而头部企业普遍认为国内缺乏巨大的家用市场ღ✿✿，因此认为国内市场难以开拓ღ✿✿。如收入过百亿的巨星科技ღ✿✿，2021年国内的收入才仅有4.19亿元ღ✿✿，在当期公司总收入中的占比为3.83%ღ✿✿。巨头尚且如此ღ✿✿，这也造成了国内电动工具市场分散ღ✿✿，行业竞争混乱的现状ღ✿✿。
在黑猫投诉搜索“大艺工具”ღ✿✿，可以看到多条关于商家销售三无产品ღ✿✿、其他品牌产品或没有铭牌产品的投诉ღ✿✿；拼多多APP上ღ✿✿，搜索大艺工具ღ✿✿，会看到很多店铺挂着“德国大艺”的牌子ღ✿✿，但商家却未上传相关证明资料ღ✿✿。
其实ღ✿✿，监管层对大艺科技在民事纠纷中涉及销售未粘贴检验合格标识产品的情况也提出了质疑ღ✿✿，要求大艺科技“补充说明报告期内发行人是否存在产品质量不合格情形及对发行人正常生产经营的影响ღ✿✿。”
从上述情况可以看出ღ✿✿，想要挖掘国内家电动工具市场难度不小ღ✿✿，大艺科技的盈利能力与投资价值又有几何呢？
除了家族资金池以及产品质量问题外ღ✿✿，大艺科技毛利率的逆势上涨也引起了监管层的关注ღ✿✿。据了解ღ✿✿，在开创电气ღ✿✿、锐奇股份（300126.SZ）乃至于巨星科技等以外销为主的电动工具生产企业毛利率均呈现下降的趋势下ღ✿✿，大艺科技的毛利率却有明显的增长趋势ღ✿✿。其毛利率由2019年的10.24%上涨到了2022年1-6月的17.2%ღ✿✿，而在此期间内ღ✿✿，可比公司毛利率的均值却由26.89%下降到了15.39%ღ✿✿。
大艺科技在招股书中分析了公司与可比公司收入结构的不同ღ✿✿，称在毛利率方面不具有直接可比性ღ✿✿：“长期来看ღ✿✿，相较于贴牌代工ღ✿✿，自主品牌在可持续发展和价值链分工上凯发k8娱乐官网ღ✿✿，均具有明显的竞争优势ღ✿✿，发展潜力巨大ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，自主品牌也符合国产替代的发展潮流ღ✿✿，是我国工业制造实现品牌化的具体体现ღ✿✿。伴随用户群体的扩大ღ✿✿，消费习惯的培养ღ✿✿，‘大艺’品牌的溢价率将得到有效提升ღ✿✿。”而公司自2016年成立以来ღ✿✿，已顺利度过推广期ღ✿✿，因此“随着品牌知名度的提高ღ✿✿，（公司）逐步提高毛利以获取利润ღ✿✿。”
不过从大艺科技的毛利率情况来看ღ✿✿，除了2022年1-6月外ღ✿✿，其他年份内ღ✿✿，毛利率并不比依赖OEMღ✿✿、ODM模式的可比公司高ღ✿✿。而相较于为海外品牌代加工产品的可比公司ღ✿✿，大艺科技还需要承担一定的销售与推广成本ღ✿✿，这无疑会削弱其盈利能力ღ✿✿。在2019-2022年1-6月期间ღ✿✿，大艺科技的销售人员按月平均人数就由15人增加到了93人ღ✿✿，增长明显ღ✿✿。
此外ღ✿✿，为了帮助企业顺利IPOღ✿✿，大艺科技在用工合规性方面有了明显的改善ღ✿✿，其社保缴纳比例由2019年的39.33%增加到2022年1-6月的96.16%ღ✿✿，公积金缴纳比例更是由2019年的0增加到2022年1-6月的93.58%ღ✿✿。劳务派遣情况在2021年也彻底消失ღ✿✿。受此影响ღ✿✿，大艺科技人工成本在主营业务成本中的占比由2019年的3.61%增加到了2022年1-6月的6.6%ღ✿✿。
不过ღ✿✿，即使如此ღ✿✿，大艺科技还存在一定的劳务外包的情况ღ✿✿；公司也称“发行人通过提高生产员工正式招聘数量凯发k8娱乐官网ღ✿✿、将部分工作通过劳务外包形式交由劳务外包公司负责的形式进行整改ღ✿✿，确保劳务用工符合相关法律规定ღ✿✿。”
除了通过降低人工成本来提高利润外中国VPSWINDOWS野外农民工ღ✿✿，大艺科技还通过推迟给供应商的付款ღ✿✿，并用闲置资金理财ღ✿✿，以增厚公司的利润ღ✿✿。2019-2021年期间ღ✿✿，大艺科技交易性金融资产在当期流动资产中的占比均超过了35%ღ✿✿，即使在2022年1-6月也有13.91%ღ✿✿。
而在同周期内ღ✿✿，公司的应付账款与应付票据的总额在当期流动负债中的占比却均超过87%ღ✿✿；受应付账款与应付票据账面余额居高不下影响ღ✿✿，大艺科技的资产负债率也长期超过51%ღ✿✿。与之相对ღ✿✿，2019-2022年1-6月期间ღ✿✿，公司委托他人投资或管理资产的损益分别为778.4万元ღ✿✿、903.92万元凯发k8娱乐官网ღ✿✿、874.86万元以及450.04万元ღ✿✿，在当期净利润中的占比最低时也有9.58%ღ✿✿。
需要指出的是凯发k8娱乐官网ღ✿✿，大艺科技的研发投入并不高ღ✿✿，2019-2022年1-6月期间ღ✿✿，公司的研发费用分别为1275.61万元ღ✿✿、1626.53万元ღ✿✿、2922.15万元以及1460.91万元ღ✿✿，虽然呈上涨的趋势ღ✿✿，但研发费用在当期收入中的占比却仍低于可比公司ღ✿✿。可比公司研发费用率均值一般在4%以上ღ✿✿，而大艺科技研发费用率最高的2022年1-6月也未超过2.7%ღ✿✿。
大艺科技在披露公司收入季节性变化时称ღ✿✿，“发行人电动工具销售受到工程建设项目开工进度等因素影响ღ✿✿，各月销售存在波动性中国VPSWINDOWS野外农民工ღ✿✿，但分季度收入占比较为均衡ღ✿✿，不存在明显的季节性特征ღ✿✿。”并称2022年第二季度受疫情影响ღ✿✿，当季度收入有所减缓ღ✿✿，受此影响ღ✿✿，2022年1-6月公司收入较2021年同比相比下降了近40%ღ✿✿。
如何规范公司的管理体系ღ✿✿、加强品牌管理ღ✿✿、提高企业应对波动的能力ღ✿✿，这或是企业能否获得广大投资者青睐的关键ღ✿✿。（思维财经出品）
